Em sua mais recente carta de gestão de renda variável, assinada por Welliam Wang, a AZ Quest vai na contramão de alguns analistas ao afirmar que o Ibovespa não está barato. Confira a seguir a tese da casa sobre o índice de referência da Bolsa brasileira.
Atualmente, o Ibov se encontra no mesmo nível de 2020, e esse é um dos principais argumentos daqueles que afirmam que a Bolsa brasileira está barata.
A AZ Quest, por outro lado, acredita que o potencial de um aumento substancial de múltiplos está reduzido, e divide os seus argumentos por setores.
Siderurgia, Mineração e Papel & Celulose
As empresas desses setores do Ibovespa, destaca a casa, tem uma correlação alta com os fundamentos da China, país que representa o maior mercado consumidor das commodities metálicas.
O problema é que a AZ Quest tem uma visão pessimista de longo prazo para o crescimento chinês, tendo em vista o “esgotamento de seu modelo econômico”.
Esse esgotamento se dá por alguns fatores como o excesso de investimentos e redução do retorno marginal; queda demográfica e restrição dos Estados Unidos ao acesso a chips de última tecnologia.
Além disso, a casa vê uma tentativa do governo brasileiro de aumentar sua influência na Vale (VALE3), aumentando assim o risco de governança.
Petrobras (PETR4)
O risco de governança também é citado pela AZ Quest no caso da Petrobras (PETR4), dada a “maior influência do governo”.
Além disso, a casa também cita um risco maior relacionado aos investimentos de “retornos duvidosos”, com o aumento da capacidade e aquisições de refinarias ou ativos internacionais.
“Outro ponto de atenção é o maior risco na política de dividendos, tanto por questões ideológicas quanto pelo aumento do Capex”, diz a carta.
Bancos e financeiras
Welliam Wang destaca que o Banco Central adotou, nos últimos anos, uma agenda pró-competição para o setor financeiro como um todo, facilitando o surgimento e a entrada de várias fintechs no Brasil.
No entanto, diz ele, esse fato tem sido um detrator de rentabilidade, uma vez que linhas importantes de receita que historicamente estavam associadas aos altos retornos dos bancos foram prejudicadas. Elas dizem respeito sobretudo aos serviços, como tarifas de conta corrente, anuidades de cartão de crédito, adquirência e taxas de administração dos fundos.
“Notadamente, o Nubank tem sido o grande destaque dessa agenda, ganhando market share de forma consistente com um serviço diferenciado, especialmente entre as classes de renda mais baixa”, diz.
Ambev (ABEV3)
A produtora de bebidas tem sofrido para entregar crescimento, tanto por conta da competição quanto por conta de mudanças de hábito do consumidor, diz a carta da AZ Quest.
Wang cita uma cultura da Ambev centrada no acionista, com cortes de custos e de investimento. O que, na visão da casa, gera um risco, sobretudo quando se pensa no corte de investimentos em inovação, que são importantes para gerar crescimento de longo prazo.
“Eventuais excessos nos cortes de custos acabam prejudicando a imagem e percepção de qualidade de seus produtos e, consequentemente, leva a perda de mercado e pricing power ao longo do tempo”, diz a carta.
Consumo e varejo
O setor vem apresentando taxas mais baixas de crescimento, e de acordo com a AZ Quest, existem diversos fatores estruturais que explicam isso, tais como:
- Maior competição tanto com os próprios players do setor quanto com as plataformas de tecnologia
- Redução do gap de qualidade entre os players
- Plataformas de tecnologia como Shein e Mercado Livre reduzindo os preços no mercado
Que estratégia adotar no Ibovespa?
As empresas e setores citados acima representam mais de 50% da composição do índice Bovespa, e de acordo com a AZ Quest, são os que mais sofreram uma desvalorização permanente.
“Acreditamos que a bolsa possa estar barata em termos históricos, mas discordamos do consenso de que há upsides extremamente elevados em toda a bolsa, dado o contexto que cada uma dessas empresas/setores se encontra”, diz a carta.
Diante disso, a AZ Quest afirma que, neste momento, opta por posições vendidas que se beneficiam das mudanças nas tendências citadas, e em posições compradas em empresas que continuam a apresentar crescimento apesar dos desafios macros que impactam o Ibovespa.
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