A Hapvida (HAPV3) e o GNDI (GNDI3) anunciaram na segunda-feira (7) as sinergias esperadas da fusão entre as empresas. De acordo com o comunicado, a sinergia de lucro, antes de juros, impostos, amortização e depreciação (Ebitda) será de R$ 1,38 bilhão após três anos de fusão.
Para os analistas Rafael Barros e Larissa Pérez, da XP Investimentos, o valor presente líquido (VPL) das sinergias de Ebitda entre Hapvida e GNDI e do benefício fiscal do ágio deve ficar em R$ 20,3 bilhões.
Entretanto, eles observam que as empresas não contabilizaram as sinergias de ágio no documento publicado e também afirmaram que há mais oportunidades a serem buscadas nos próximos anos, “provavelmente aumentando ainda mais os números”.
Para a XP, o anúncio das sinergias foi neutro, “pois o valor das sinergias representa 23% do valor de mercado das empresas e parece estar abaixo do que o mercado esperava”, escrevem em relatório.
Já para as ações, a corretora tem recomendação de compra, sinalizando um preço-alvo de R$ 19,00, que corresponde a uma valorização de 60,3% frente fechamento de R$ 11,90, com base no valor dos papéis da Hapvida.
Estimativas para a fusão
Os analistas veem um rápido cronograma de sinergias para as empresas. Segundo eles, somente o VPL das sinergias deve totalizar R$ 11 bilhões em três anos. O cálculo assume os seguintes pontos:
- cronograma de sinergias fornecido pela empresa de 40,3% em 1 ano, 70,1% em 2 anos e 100% em 3 anos;
- crescimento acompanhando o índice de inflação IPCA;
- alíquota tributária de 34%,
- custo de capital próprio de 11,5%; e
- taxa de crescimento terminal de 3,25%.
Além disso, eles calculam uma geração de ágio que a Hapvida e o GNDI não divulgaram. A estimativa dos analistas é de que a incorporação gerará um ágio de R$ 37,6 bilhões e uma economia tributária nominal de R$ 12,8 bilhões. “Estimamos que o valor presente da economia tributária total seja de R$ 9,3 bilhões”, diz relatório.
Outra ponderação é sobre mais oportunidades no futuro. “(…) após a fusão, a empresa passará a operar com duas divisões semi-independentes por pelo menos três anos, o que significa que, caso a empresa altere isso, poderá haver mais sinergias de despesas”.
Como uma única empresa, a XP acredita que a Hapvida poderá buscar financiamento mais barato, reduzindo assim o custo de capital.
Última cotação de Hapvida e GNDI
Após anunciar a estimativa de sinergias, o mercado desaprovou o valor e as ações de ambas as empresas caíram no último pregão.
A cotação da Hapvida fechou em queda de 4,67%, com as ações valendo R$ 11,85. Jás as ações do GNDI perderam 4,68% do valor, para R$ 67,70.
