A Ambev (ABEV3) anunciou nesta terça-feira (12) uma distribuição de capital no valor de R$ 10,5 bilhões, composta por dividendos e juros sobre capital próprio (JCP), representando um retorno de cerca de 6% para os acionistas. Segundo o Itaú BBA, apesar do movimento ser visto como positivo, investidores esperavam um ritmo mais acelerado na política de alocação de capital da empresa.
O anúncio, que resultou em um payout de aproximadamente 90%, ficou abaixo da projeção de 100% do Itaú BBA. Além disso, os JCP foram 20% menores do que o estimado, resultando em uma taxa efetiva de imposto ligeiramente maior do que o esperado.
Segundo o relatório, embora a abordagem conservadora da Ambev esteja alinhada ao histórico da companhia de manter um balanço robusto, parte do mercado pode ter se frustrado com a ausência de anúncios mais significativos.
“Embora reconheçamos o compromisso da empresa em potencialmente reduzir os intervalos para novos dividendos, acreditamos que investidores estavam esperando por medidas mais ousadas”, destaca o Itaú BBA.
Entre os principais desafios para a Ambev no próximo ano, a casa cita os impactos do aumento dos custos. O BBA projeta um crescimento de 8,3% no custo de produção por hectolitro (cash COGS/hl) em 2025, impulsionado principalmente pela alta nos preços do alumínio e pela desvalorização cambial.
Além disso, o cenário macroeconômico brasileiro se deteriorou, com expectativas de crescimento do PIB reduzidas para 1,8% em 2025 e inflação (IPCA) projetada em 5,0%, contra 4,2% anteriormente.
No segmento de cervejas no Brasil, a Ambev deve enfrentar dificuldades para expandir margens, diz a casa. A projeção de crescimento de volume é de apenas 1% ao ano, enquanto o aumento de receita líquida por hectolitro, previsto para superar o IPCA em 0,5 ponto percentual, pode não ser suficiente para compensar a pressão inflacionária nos custos.
O Itaú BBA revisou para baixo suas estimativas de margem EBITDA no segmento de cervejas no Brasil, agora em 33,3% para 2025 e 31,4% para 2026, reflexo do ambiente macroeconômico mais desafiador.
As ações da Ambev (ABEV3) negociam atualmente a um múltiplo P/E de 14x para 2025, com uma taxa interna de retorno (IRR) de 11,5% em dois anos, valores considerados justos pelo Itaú BBA.
A recomendação da casa para as ações ABEV3 permanece neutra, com os analistas preferindo aguardar maior clareza sobre a capacidade da empresa de repassar custos ao consumidor e de expandir margens em um ambiente macroeconômico adverso.
Além disso, o relatório destaca o aumento de volatilidade no preço das ações da Ambev, com um interesse em posições vendidas (short interest) três desvios-padrão acima da média do último ano.
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