Risco e Retorno segundo Seth Klarman

Muitos investidores estão preocupados com a quantidade de dinheiro que podem ganhar, e não com a quantia que podem perder. Há, portanto, uma preocupação com o retorno que, muitas vezes, leva a ignorar o risco.

No entanto, adeptos da abordagem do Investimento em Valor (Value Investing), como Seth Klarman, buscam focar tanto no risco quanto no retorno.

Seth Klarman é um investidor bilionário e autor de “Margin of Safety: Risk-Averse Value Investing Strategies for the Thoughtful Investor”. Em uma parte de seu livro, o investidor traz duas considerações comumente feitas sobre risco, as quais julga inadequadas.

O autor afirma que, à medida que muitos investidores pensam sobre risco em geral, eles parecem ficar cada vez mais confusos a respeito do assunto, de modo que assumem conceitos equivocados.

Há relação entre Risco e Retorno? E entre Risco e Volatilidade?

A primeira consideração é relacionada ao equívoco de se associar diretamente risco e volatilidade. Ao fazer isso, o indivíduo foca no “risco” das oscilações do preço do ativo financeiro, ignorando os riscos de um investimento caro, mal concebido, ou mal administrado.

Já a segunda das considerações diz respeito à insistência de que risco e retorno são sempre positivamente correlacionados. Isto é, muitos investidores assumem que quanto maior o risco, maior será o retorno.

Neste caso, o autor alerta que esta consideração nem sempre é verdade. Ainda que seja, de fato, um princípio básico do Modelo de Precificação de Ativos Financeiros (ou Capital Asset Pricing Model, em inglês) ensinado em muitos cursos ao redor do mundo.

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A visão de Seth Klarman sobre a associação entre Risco e Retorno

Segundo Seth Klarman, uma correlação positiva entre risco e retorno seria consistente apenas em um mercado eficiente. Isso porque quaisquer disparidades seriam imediatamente corrigidas. Esta característica configuraria um mercado eficiente.

Já em mercados ineficientes, é possível encontrar investimentos que proporcionam altos retornos associados a um baixo risco.

Neste sentido, vale relembrar a estratégia do Investimento em Valor: comprar bons ativos financeiros cotados abaixo de seu valor intrínseco, utilizando uma margem de segurança.

Diante disso, cabe ressaltar que o Investimento em Valor é baseado na premissa de que a Hipótese do Mercado Eficiente esteja incorreta. Segundo Seth, isso não equivale a dizer que o mercado é totalmente ineficiente, mas sim de que ele está longe de ser completamente eficiente.

Esta ideia de Klarman se aproxima da maneira como também Howard Marks pensa.

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Assim, estas ineficiências podem surgir nas seguintes situações:

  • Quando a informação não é amplamente disponível;
  • Quando um investimento é particularmente complicado de se analisar; ou
  • Quando investidores compram e vendem ativos financeiros por razões não relacionadas ao seu valor intrínseco.

O bilionário ainda diz que investimentos caros e, portanto, arriscados, estão frequentemente disponíveis. Isso porque em grande parte das vezes o mercado está inclinado à supervalorização. Além disso, também é difícil para que as forças do mercado corrijam um investimento supervalorizado se há muitos indivíduos especulando a subida de seu preço.

Deste modo, como o mercado é ineficiente em uma parcela de tempo considerável, os investidores não podem simplesmente selecionar um nível de risco, confiando que refletirá em retornos em níveis proporcionais. Ao invés disso, risco e retorno devem ser avaliados de maneira independente para cada investimento.

Por fim, devo enfatizar que maiores riscos não garantem maiores retornos. Ao contrário, como conclui Seth Klarman: risco corrói o retorno, causando perdas.

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Tiago Reis
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